时评：民营建筑设计公司上市之路比想象中坎坷

2月15日，汉嘉设计集团股份有限公司(以下简称“汉嘉设计”)招股说明书发布，在业界引起了极大的关注。尽管传说中有多家建筑设计公司在谋求上市已走入正轨，但这“第一家”的位置还是颇为引人注目的。估计汉嘉的招股说明书在PE(私募股权投资)、金融、证券行业以及财经类媒体之外，一定被诸多设计公司仔细地研究和分析过。业界对这“建筑设计第一股”的诞生满怀期待，指望它作为一个标杆或是一盏明灯为行业发展激发新的活力，指引前进的方向。

作为一个标杆或是一盏明灯为行业发展激发新的活力，指引前进的方向

不幸的是，半路夭折未获成功。

问题分析

在诸多被媒体揭示出的问题之中，其实有大部分对建筑设计企业来讲是普遍的现象，而且其中一些并不一定是缺点反而是优势，但在此时却起了反作用。

汉嘉是启动上市程序比较早的建筑设计公司，在2006年左右就实质性开始走程序，但也并不是先有规划和战略一步步朝着上市公司的目标发展而水到渠成，而是后来才调整方向制定上市的目标，显得仓促上阵，为此股权、业绩、财务等各方面要按照规范重新来做，所以在这个过程中难免会出现前后不一致的情况，这一点大家其实都心知肚明。只不过是作为专业的投行和保荐人来讲犯那样低级的错误太不应该。

民营建筑设计公司大多数都存在业务集中的问题，比如以住宅为看家业务，在当地发展多年雄踞一方，有一些固定的大客户等。汉嘉设计有10多家外地的分支机构，在全国东南西北都有分公司，而且是设计全过程，从设计总包到规划、建筑、室内、景观等全设计产业链发展的，住宅虽然占有相当的比例，但是作为浙江省处于高端地位的企业，公建、医院、商业、学校、规划等高端业务也并不少，占到了一半以上，业务结构应该算比较多元了。几乎每一家设计公司都以有一些固定的大客户为优势，这可以保证公司每年的业务基本稳定，在此基础上尝试创新才会无后顾之忧。最好能与这些公司有资产上的纽带关系更好，更容易锁定其业务，但过多地依赖“关联交易”在上市的时候就会成为硬伤，所以汉嘉不得已而丢车保帅。

至于“中国建筑业联合会”的排名，现在是有不少机构在搞排名，有的正宗、权威，有的则很不靠谱，参加不参加只可以作为与同行相比较的一个参照，并不具有绝对的说服力，被作为辫子来抓其实没什么意思。以上的问题对将买其股票的股民来讲，其实并算不上什么致命的关键的问题。

募投项目的赢利能力其实才是问题的根本。因为这才是故事编得圆不圆满的关键，也是很多公司上市与否决定命运的一条。不过，在财经类媒体的报道中对这个问题关注得并不多，还不一定关注到点子上。募投项目中的人才引进、研发中心、后台支持中心建设都不是直接用来产生效益而是作为智力服务创意企业提升效益的“利器”。这一点深刻地区别于生产型企业，投资与回报非直接相关的，难以得到理解，这也是设计企业上市深感头痛的“拿钱来干什么”的症结所在。

此外，业界更为关注的一点是掌握汉嘉设计的大股东是投资人岑政平、欧薇舟夫妇，公司4位高管仅占8.5%的股权，业务骨干并没有任何股份，上市对他们来讲并没有太明显的激励作用，让人感觉有上市的目标并非是为了把设计业务做大做强之疑问。当然公司的品牌度、环境、发展背景以及福利待遇也许会因此而有所变化，但在“打工者心态”的影响下，能否留得住人才是个问题，这也是设计公司上市与否的一个决定因素。

客观因素

招股说明书中写道汉嘉设计曾经两次入选《建筑时报》“中国十大民营建筑设计企业”，此荣誉得到了认可，作为新生代民营建筑设计公司的佼佼者之一，汉嘉的发展之路也是此类公司的标本。“十大企业”中有五家公司目前正在谋求上市之路，而与此同时，中国院、上海现代等大型央企、国企因国资委公众化、资本化的管理思路而被动或主动也正紧锣密鼓地筹谋上市(上期本报曾报道中国院将于年底上市)。而且可以预期的是，它们的上市并不存在任何的悬念，国资委直接介入筹备过程，还会有什么顾虑和变数么？所以记者认为并不排除这种可能性，即实力雄厚具有相对资源和市场优势的建筑央企还未有上市的先例，一个实力相差还是有一定距离的民企怎么能够“首发”呢？在人们的观念中每个行业中第一家上市的一般应该会是行业中的前几名。尽管在前几年证券新政出台之后，并非如此，只要符合条件就可以上，但总体而言，第一家因为具有示范作用还是比较受到关注，因此审查也会更为严格。

启示

近两年来，建筑设计企业上市热潮涌动，尤其创业板出台之后，每年都有几百家公司上市，很多看上去远不如建筑设计行业的公司都通过了，所以大家并没有真正意识到它是一件很难的事，总觉得在中国，只要你招股说明书写得漂亮，财务数据符合要求，关系到位，就该没有什么问题。建筑设计企业是一个典型的轻资产相对高利润高收益的行业，发展速度非常快，每年的增长率绝对符合要求，资本质量成色很足。在招股说明书中也提到了对这个行业的未来分析有很大的信心，公司的可持续发展是可以预期的，只不过财经类记者读不懂这个行业，难以看出其中的逻辑关系，只是单纯从财务数字去分析。这也说明了一个问题，这个行业的宣传太少，作为国家经济的支柱产业，建筑设计并未进入财经类记者的新闻视野。同时也说明汉嘉上市前的公司宣传不到位，公关不力，未把自己的优势展示给媒体。

尽管在智力密集型创意企业上市后如何“花钱”的问题上一直想不明白，所以对设计企业上市是利是弊存在分歧，但还是有很多公司在思谋通过上市来扩大品牌影响力，提高管理水平。不过作为一个上市公司确实是不一样的，它有自己的游戏规则。这个行业的经理人多是专业出身，不愿意成为资本的奴隶，说实话也不太会玩资本那一套，还得天天受监督。这不，汉嘉一出头就被抽丝剥茧还拿显微镜看，让你无处可遁。这可一点儿也不好玩。

汉嘉作为先驱光荣成了先烈，为行业谋求上市的公司上了很好的一堂课，相信后来者一定会吸取经验教训，走得更为审慎和理智，走的弯路也会少很多，这得感谢汉嘉。